香港新股上市分析：惠理集團有限公司(0806)
利好
— 比方說，公司最近直接投資2.34億元，參股長途廉價航空公司甘泉航空超過5%，公司明顯擁有「先入為主」的威力；
— 公司掌舵人是往績優秀的著名基金經理謝清海；
— 惠理將要成為香港首間上市的基金管理公司，存在物以稀為貴的情況；
— 公司奉行的投資策略就是價值投資法，正是人人尊稱「美國股神」的華倫．畢菲特(Warren Buffet)大半生及其已故恩師班哲文．格拉漢(Benjamin Graham)一生所堅持的投資策略，換言之，惠理大有畢菲特投資旗艦──巴郡公司(Berkshire Hathaway Inc.)的神韻；
— 根據若干資料及調查顯示，惠理管理7個認可基金，並且提供管理或副管理服務給9個基金，截至今年6月底為止，其管理資產總值達到57億美元，已然是亞洲第二大，僅次於日本的資產管理公司Sparx Asset Management；
— 公司高管指出，按照在香港上市的金融機構之股東回報率計算，公司06年達到114%，排名第一，恒生27%，位居次席，平保20%，緊接其後；而把惠理跟中、小型基金管理人同業作出比較，其股東回報率也是名列前矛；
— 過往4年多以來，公司管理資產價值複合年增長達到69.7%，旗下的中華ABH股基金(China ABH Shares)投資內地A股市場上市的中國企業，打從該個基金發行7年以來，其回報率已經超過900%；
— 依據過往的紀錄，公司收取的基金管理費一般較之固定開支超出大約3-5倍，意味其管理費收入不俗及成本低廉；
— 事實上，只要基金管理公司的投資部門運作出不了亂子，籌組基金，然後讓銀行及卅或保險公司分銷，往後定期、定幅收取管理費，跟客戶分享他們得到的利潤，然而，假如投資失利，全然算到客戶那裡去，這麼樣的基金運作模式跟傳統收租的沒有多大分別，差不多是一門零風險的生意；
— 06年度純利8.6億元，同比猛增2.6倍左右，雖然今年上半年度純利3.4億元，但是仍然相較去年同期增長大約1.6倍；
— 去年市盈率介於12.7至14.3倍，預期07年度每股盈利0.65元，相當於07年度市盈率介於10.5至11.8倍，相較現今恆生指數來的超值；
— 公司表明派發不少於截至07年12月31日為止年度可供分派溢利總額的30%股息，往後每年度也將要按照這個比例派發股息；
— 平安保險(2318)認購是次發售股份當中的38%，屆時，假如公開發售部分超額認購100倍或以上，散戶部分將要增加到佔去是次發售股份當中的50%，故而國際投資者可以認購的股份只有餘下的12%而已，極度僧多粥少；
— 平安保險買入佔到股份上市以後已發行股份的9%，成為策略投資者，彰顯雙方將來合作的可能性及戰略意義；
— 考慮到QDII及在內地推出投資產品等因素，預期公司將要更加受益；
— 儘管是次發售全數舊股，可幸的是當中沒有牽涉到任何一位公司高管售出股份，也印證公司現時沒有迫切的擴充資本需要；
— 建滔化工(0148)主席張國榮一定認購是次發售的股份，而偉易達(0303)主席黃子欣及新昌國際主席葉謀遵有意認購；
利淡
— 毋庸置疑，過去謝清海及其班底的投資策略相當成功，但是，所謂「成也蕭何，敗也蕭何」，往後的日子裡面，他們的投資表現又能否做到持續及穩定呢？這是未知數；
— 與別不同，惠理沒甚有形資產，用到傳統的市盈率或是市帳率方式來評估公司的投資價值甚或困難；
— 由於環球股市盤踞高位，頗多股份已經創出新高，公司尋找「滄海遺珠」股份的難度必然大增；
— 公司每年最主要的收入是按照個別基金的表現收取15%的基金表現費，近年來，環球與國內股市趨於波動，情況與日俱增，到底將來這項表現費收入能夠維持甚至增長，還是萎縮，實在難料；
— 是次發售的股份全數來自兩家美國私募基金J. H. Whitney III, L.P.及Value Holdings, LLC沽售的舊股，充滿原有股東套現的味道；
— 傳聞98年公司曾經涉及收市前人為干擾多家股份股價的活動，受到公開譴責；
財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)
Ø 流動比率：3.69→3.22→2.49
Ø 速動比率：3.69→3.22→2.49
註：也許是基金管理公司的特性，公司的短期變現能力顯然過剩，不過，情況正在優化。
Ø 長期債項/股東權益：0.04%→0.02%→0.01%
註：長期債項/股東權益長期偏低，充分反映出基金管理行業低債務成本的優點。
Ø 股東權益回報率：53.22%→44.97%→87.53%
Ø 資本運用回報率：53.19%→44.96%→87.52%
Ø 總資產回報率：41.51%→34.51%→55.49%
註：雖然三項回報率大幅增長，可是，它們也相當波動。
Ø 經營利潤率：53.17%→58.61%→64.07%
Ø 稅前利潤率：53.59%→58.50%→69.57%
Ø 邊際利潤率：45.70%→48.88%→57.48%
註：無論是經營利潤率、稅前利潤率，還是邊際利潤率，皆呈現出持續增加的勢頭，可喜可賀！
