Rico 2007-4-29 01:40 PM
投 資 名 言 ： 宏 調 無 礙 內 地 股 市 膨 脹
中 國 公 布 第 1 季 經 濟 增 長 較 去 年 同 期 上 升 11.1% ， 雖 然 固 定 資 產 投 資 仍 高 達 25.3% ， 但 按 照 「 第 十 一 個 五 年 計 劃 」 的 部 署 ， 內 地 消 費 市 場 亦 出 現 了 相 當 的 增 長 ， 零 售 總 值 按 年 上 升 15.3% ， 反 映 國 內 經 濟 正 進 入 優 化 的 模 式 之 中 。
展 望 中 國 經 濟 前 景 ， 我 們 維 持 樂 觀 態 度 ， 即 使 未 來 再 有 宏 調 措 施 推 出 ， 預 料 中 央 仍 會 以 維 持 政 治 及 經 濟 穩 定 為 大 前 提 ， 並 致 力 減 低 經 濟 出 現 急 速 過 熱 或 過 冷 的 風 險 。 而 在 這 前 提 下 ， 宏 調 措 施 將 難 以 遏 止 因 結 構 性 資 產 重 新 配 置 而 產 生 的 股 市 膨 脹 。
一 般 人 相 信 ， 熱 錢 過 剩 是 導 致 國 內 股 市 上 漲 的 主 因 。 但 事 實 上 ， 國 內 股 市 自 06 年 中 出 現 突 破 性 的 飆 升 至 今 ， M2 貨 幣 供 應 增 長 持 續 下 跌 ； 在 02 至 04 年 M2 增 長 拾 級 而 上 的 兩 年 間 ， 國 內 股 市 卻 持 續 沒 有 起 色 ， 反 映 熱 錢 過 剩 與 股 市 升 跌 無 必 然 關 係 。
國 民 重 新 配 置 資 產
我 們 認 為 ， 真 正 支 撐 股 市 上 漲 的 主 因 ， 是 結 構 性 的 資 產 重 新 配 置 ， 隨 國 內 儲 蓄 率 高 企 ， 加 上 實 質 利 率 處 於 負 水 平 ， 國 民 正 持 續 重 新 配 置 個 人 資 產 ， 把 部 份 銀 行 積 蓄 轉 移 至 股 票 及 房 地 產 市 場 （ 見 4 月 1 日 本 欄 ） 。
多 年 來 的 經 濟 高 增 長 普 遍 令 家 庭 收 入 有 所 上 升 ， 加 上 過 去 國 內 並 沒 有 太 多 吸 引 的 投 資 門 路 ， 人 民 積 蓄 多 以 銀 行 存 款 形 式 作 為 退 休 保 障 。 現 時 內 地 銀 行 體 系 的 總 存 款 額 高 達 2 萬 億 美 元 ， 於 過 去 數 年 以 18% 的 年 率 增 長 （ 即 每 年 增 加 約 3600 億 美 元 ） 。 在 實 質 利 率 持 續 處 於 負 水 平 的 情 況 下 ， 部 份 銀 行 存 款 遂 流 入 股 市 。 相 對 而 言 ， 內 地 股 市 總 市 值 約 為 1.8 萬 億 美 元 ， 以 大 約 4 成 的 自 由 流 通 量 計 算 ， 總 流 通 的 市 值 估 計 達 8000 億 美 元 。 因 此 ， 即 使 是 一 小 部 份 的 存 款 流 進 股 市 ， 整 體 股 市 市 值 便 可 持 續 攀 升 。
企 業 盈 利 增 長 持 續
我 們 預 期 ， 中 央 仍 會 針 對 經 濟 過 熱 ， 於 未 來 數 月 推 出 新 一 輪 調 控 措 施 ， 當 中 可 能 包 括 ： （ 1 ） 兩 次 調 升 銀 行 儲 備 金 比 率 （ 共 100 基 點 ） ; （ 2 ） 調 升 利 率 約 27 基 點 ； 以 及 （ 3 ） 讓 人 民 幣 兌 美 元 略 為 加 快 升 值 （ 年 初 至 今 已 升 值 約 1.2% ， 料 全 年 升 值 7.5% ） 。
我 們 預 期 總 體 的 調 控 措 施 會 是 審 慎 有 序 的 ， 除 非 央 行 加 息 較 預 期 進 取 ， 並 以 百 分 點 的 步 伐 提 升 ， 否 則 加 息 後 的 存 款 息 率 仍 難 以 扭 轉 上 述 的 資 產 配 置 趨 勢 。
在 有 利 的 宏 觀 條 件 及 基 本 因 素 支 持 下 ， 我 們 預 期 中 國 經 濟 於 07 及 08 年 將 分 別 以 10.3% 及 10.7% 的 步 伐 穩 定 增 長 。 此 外 ， 中 資 股 於 過 去 數 周 普 遍 公 布 了 良 好 的 業 績 ， 在 已 公 布 的 業 績 之 中 ， 06 年 盈 利 按 年 增 長 達 28% 。 我 們 預 期 ， 整 體 中 國 股 市 於 07 及 08 年 盈 利 增 長 將 分 別 達 20% 及 22% ， 有 助 進 一 步 推 動 大 市 升 勢 。
潘 國 光 投 資 策 略 及 研 究 部 主 管
Citibank 環 球 個 人 銀 行 服 務
Accounting 2007-4-29 06:08 PM
國內太多錢了!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!